.RU

П. А. Пучков Поучительная и стория «мыльного пузыря» (на примере Компании Южных морей)





П.А. Пучков

Поучительная история «мыльного пузыря» (на примере Компании Южных морей)


В октябре 2008 г. известный американский экономист Эрик Янсен пророчествовал на страницах журнала «Esquire»: цикл «пузырей» пришел на смену экономическому циклу. «Когда-то пузыри случались редко – примерно раз в сто лет, но и этого хватало, чтобы политики принимали меры по недопущению подобного впредь. Сейчас мы не даем себе труда даже отдышаться, прежде чем удариться в новый приступ безумия».

Оставим за скобками суждения футурологического и оценочного характера и отметим два важных факта. Во-первых, «мыльные пузыри» – явление отнюдь не новое, знакомое западной цивилизации по меньшей мере три столетия. Со времен голландской «тюльпаномании» 1630-х гг. они то и дело надувались и лопались на фондовых рынках. Наиболее выдающиеся «пузыри» даже заслужили упоминания в школьных учебниках истории – и совершенно не случайно.

Во-вторых, интервал между возникновениями новых «пузырей» сегодня заметно сократился: только в первой декаде нового тысячелетия лопнули два «мыльных пузыря». В начале 2000-х гг. резко упали котировки акций высокотехнологичных компаний, вызвав обвал фондового рынка. В 2008 г. вошел в острую фазу кризис ипотечного кредитования в США, последовавший вскоре за ним кризис ликвидности сильно ударил по мировой экономике, докатившись до «тихой российской гавани». Нравится нам это или нет, но нам самим и нашим ученикам предстоит жить в мире, в котором лопающиеся время от времени «мыльные пузыри» – составная часть реальности. И к этому учеников надо готовить, в том числе и анализируя исторический опыт.

Христианское общество Раннего средневековья, как известно, относилось к деньгам негативно. «Оправдание денег» (Ж. Ле Гофф) началось вместе с экономическим подъемом Высокого средневековья. Расцвет торговли способствовал отмиранию прежних стереотипов, трудовая этика подверглась ревизии, и «главным фактором, позволившим узаконить торговую прибыль, ста­ло представление о том, что прибыль – это плата за труд. Более того, понятие общего блага, общей пользы, распро­страняемое через труды схоластов и проповеди церковни­ков, стало применяться и к купцам»1.

Реформация сделала еще один шаг на пути к оправданию денег. Роберт Хайлбронер отмечает: «Именно отцы протестантизма прокладывали путь для объединения духовной и светской жизни в гармоничное це­лое. В их проповедях нет места восхвалению жизни, проведен­ной в нищете и духовном созерцании как противоположности земной жизни; они учили, что использование данного Богом таланта к ведению бизнеса – благое дело»2.

Некоторые мыслители Просвещения уже сумели разглядеть в человеческих пороках пользу для общества. «Басня о пчелах» (1714) Бернарда Мандевиля – сказ о том, как «славным пчелам зло благополучие несло». Избавленные от пороков обитатели улья мгновенно лишились всего того, что обеспечивало процветание их общества. Естественно, это ударило и по торговле, и по финансам:

Уж не плывут в чужие страны

Судов торговых караваны;

Нигде не видно ни купцов,

Ни финансистов, ни дельцов;

Ремесла все пришли в расстройство;

Бич трудолюбия, довольство,

Мешает выгоду искать

И большего, чем есть желать3.

Вероятно, результатом избавления от пороков мог быть удовлетворен Жан-Жак Руссо, но не автор басни, предельно ясно обозначивший свою позицию в «Морали»:

Чтоб стать народ великим мог,

В нем должен свить гнездо порок;

Достатка – все тому свидетель –

Не даст ему лишь добродетель.

И те, кто век вернет иной,

Прекраснодушный, золотой,

Верша все честными руками,

Питаться будет желудями4.

Говорят, от любви до ненависти один шаг. Но никто не утверждает, что обратный путь (от ненависти до любви) столь же короток. Около семи столетий понадобилось европейцам, чтобы выработать современное отношение к деньгам (от осуждения до восхваления).

Семнадцатое столетие стало свидетелем многих социальных открытий и изобретений. Одно из них – акционерное общество с ограниченной ответственностью (акционеры рискуют только своим вкладом). Родиной нововведения стала одна из наиболее развитых европейских держав – Нидерланды. Идея была проста и изящна, как все гениальное. Некоторые масштабные проекты не под силу осуществить отдельно взятым людям, ресурсы государства ограничены. Выход из проблемной ситуации нашли в привлечении широкого круга граждан, обладавших небольшим капиталом, готовых инвестировать в предприятие при условии, что их капиталовложения принесут прибыль.

Первым акционерным обществом стала голландская Ост-Индская компания, образованная в 1602 г. Правительство предоставило ей монополию на торговлю с огромным регионом, простирающимся от мыса Доброй Надежды до Магелланова пролива. Инвесторы приобретали долю (actien), их прибыль напрямую зависела от успешности торговых операций. Вскоре в Амстердаме появился вторичный рынок купли-продажи акций, для которого было возведено специальное здание на улице Рокин, близ городской ратуши (1608). Не прошло и года, как в столице было создано новое финансовое учреждение – Банк Амстердама, прообраз национальных банков Европы. Банкиры с интересом наблюдали за фондовым рынком и вскоре начали выдавать ссуды на покупку акций. Так появилась модель, действующая по сей день.

Котировки акций Ост-Индской компании росли, ее инвесторы богатели. Они не обманулись в ожиданиях: торговля с Индией и Индонезией приносила большие барыши. Однако насколько зависела цена акций от реальных успехов компании? Имела ли место положительная корреляция между ростом капитализации компании и ростом цены на акции? И если ответ положительный в данный момент времени, то всегда ли он таков? Ведь ценообразование происходит сегодня, а очередное судно с восточными пряностями войдет в порт только завтра. Действительно ли наша активность на фондовом рынке, подбрасывающая цены на акции вверх как надувной шарик, зиждется на трезвой оценке реальных перспектив компании-эмитента?

Как констатируют авторы одного из самых популярных учебников по экономике, инвесторов иногда делят на тех, «кто придерживается подхода, основанного на оценке “истинной”, или “внутренней” стоимости активов фирмы, и тех, кто пытается предугадать поведение (психологию) рынка». Разумеется, к рискованным инвестициям более склонны вторые, нежели первые: приобретение акций компании с как минимум туманными перспективами может обернуться как крахом, так и принести колоссальные дивиденды. Именно они и надувают «мыльные пузыри». «Спекулятивные “мыльные пузыри” возникают в тех случаях, когда цены поднимаются лишь потому, что людям кажется, что они должны подниматься в будущем» 5.

Совершенно не обязательно быть сумасшедшим, чтобы вложить деньги в подобную авантюру. Финансовый гуру Уоррен Баффет, описывая ситуацию на рынке долговых обязательств незадолго до ипотечного кризиса в США, сравнивал брокеров с героиней известной сказки: «Парни выглядят все лучше, все прият­нее звучит музыка, вы все приятнее проводите время и думаете: “Ка­кого черта выходить без четверти двенадцать? Уйду за две минуты до полуночи” Но проблема в том, что на стене нет часов и каждый думает уйти без двух двенадцать»6. Уйти за две минуты до полуночи (обвала котировок акций) – ключевая фраза. Пакет акций, вовремя сброшенный с рук, вполне может принести огромную прибыль. Нужно только помнить, что на стене нет часов.

Рассматривать «мыльные пузыри» удобнее всего по сценарию гарвардского профессора Найла Фергюсона.

Акт первый: «Сдвиг». Экономические обстоятельства меня­ются и создают новые возможности для заработка. Опреде­ленные компании пользуются этим.

^ Акт второй: «Эйфория». Взлет ожидаемой прибыли прово­цирует рост котировок акций.

Акт третий: «Мания». Возможность легкого заработка притягивает в отрасль новичков и жуликов; вторые охотно избавляют первых от лишних денег.

^ Акт четвертый: «Тревога». Знающие люди начинают пони­мать, что многократный рост цен не имеет под собой реаль­ных оснований, и продают свои акции – пока с прибылью.

^ Акт пятый, заключительный: «Вспышка недоверия, или Ис­ход». С продажей акций падает их цена, и стадное чувство менее опытных покупателей толкает их к выходу с рынка. «Мыльный пузырь» лопается7.

На основе этого сценария можно рассмотреть историю любого «мыльного пузыря» последних трех столетий (и дать ученикам задание подготовить сообщение на данную тему – благо фактической информации по некоторым «пузырям» в Интернете более чем достаточно). Мы же проследим историю одного из самых известных торгово-предпринимательских «мыльных пузырей» начала XVIII в.

Сдвиг. Компания Южных морей была учреждена в Англии в 1711 г. Цель – торговля с испанскими владениями в Южной и Центральной Америках. Главный экспортный товар – рабы. Дело в перспективе прибыльное, но на момент создания компании незаконное. Мадрид и Лиссабон наложили строжайший запрет на торговлю колоний с иностранными государствами еще в XVII в. Ни одно иноземное судно не имело право заходить в порты их владений – даже если «это случалось во время бури, команда корабля-нарушителя подвергалась аресту и пожизненному тюремному заключению»8. Контрабандная торговля, конечно, процветала, но государственных лицензий она не предполагала.

Неужели Компания Южных морей опередила время? И да и нет. Все зависит от ракурса взгляда на проблему.

С макроэкономической точки зрения все произошло вовремя. Едва ли в Англии начала XVIII в. угадывались очертания величественного здания будущей Британской империи. Однако поводов для оптимизма хватало. Ф. Маклинн, назвавший 1759 год датой рождения Британской империи (решающие успехи англичан в противоборстве с Францией в ходе Семилетней войны), заметил, что институты, обеспечившие имперское будущее Англии, сформировались раньше – вскоре после Славной революции (1688). Банк Англии, Ост-Индская компания и облигации национального долга превратили Британию в коммерческую нацию, благосостояние которой основывалось на внешней торговле. «Деньги в большей степени, нежели земля, стали мерилом состоятельности и власти; коммерческий капитализм в большей степени, нежели сельское хозяйство, стал признаком общества; йомены и свободные крестьяне исчезли, их поглотили растущие города, и зачатки индустриализации уже давали о себе знать. Логика торговли и коммерции толкала Британию на поиски новых земель для завоеваний, новых заморских рынков сбыта для наращивания капиталов и экспорта»9. Учредителям Компании не нужно было предвосхищать тренд, его нужно было почувствовать.

С микроэкономической точки зрения (т. е. на уровне отдельного «хозяйствующего субъекта») учредители Компании события несколько предвосхитили. Однако их уверенность основывалась не на пустом месте. В 1711 г. подходила к концу Война за испанское наследство, участники конфликта вели сепаратные переговоры. Люди, близкие к власти, были прекрасно осведомлены относительно намерений правительства. Общественное мнение, подготовленное блестящим памфлетом Дж. Свифта «Поведение союзников» (осень 1711), склонялось к необходимости немедленного прекращения боевых действий.

Утрехтский мирный договор заключили 11 апреля 1713 г., и он был «коренным образом английским». Британия получила ассиенто – эксклюзивное право на торговлю рабами с Испанской Америкой. Но законная торговля с колониями ограничивалась всего одним кораблем в год, и это была плохая новость для потенциальных акционеров. Как бы то ни было, она не снизила ожиданий от тридцатилетней английской монополии на ассиенто, переданной Компании Южных морей.

«Мыльный пузырь» начал надуваться еще в 1711 г. В «Дневнике для Стеллы» Дж. Свифта читаем: «Обедал со Стрэтфордом в Сити, но дело, ради которого я с ним встречался, пока еще не удалось закончить. Видите ли, я решил приобрести акции Компании Южных морей на сумму в пятьсот фунтов, что обойдется мне только в триста восемьдесят фунтов наличными. Я воспользуюсь для этой цели присланным вами векселем миссис Уоллс на сто фунтов с тем, чтобы причитающиеся по этому векселю деньги выплатил Хокшоу, если же она будет недовольна, я одолжу сто фунтов у секретаря и уплачу ей сам»10. 380 фунтов – сумма немалая по тем временам, особенно для англиканского священника средней руки. Годовой доход главы Минта (Монетного двора Англии) Исаака Ньютона, также акционера Компании, составлял 600 фунтов. Из текста видно, что добыть ее Свифту было непросто, но он имел немало оснований надеяться на успешность Компании и получение неплохих дивидендов со своих акций. Близкий к тори писатель прекрасно знал, что правительство имеет свои интересы в Компании.

Война за Испанское наследство дорого обошлась Англии. Общий национальный долг составлял в 1700–1709 гг. 19,1 млн. фунтов, а в 1710–1719 он вырос до 41,6 млн. Лорд-казначей Р. Харли, фактический глава торийского правительства Великобритании, едва ли мог рассчитывать на поддержку Банка Англии, подконтрольного вигам. Единственный способ разделаться с долгами – выжать максимум пользы из благоприятных результатов войны, на финансирование которой ушли средства. Он понял это уже в 1711 г. и выступил инициатором создания Компании Южных морей (председателем правления стал Джон Блант, фигура второстепенная).

Эйфория. Успех первого торгового вояжа в Испанскую Америку (1717) был более чем скромным. Безусловно, коммерческое предприятие не сразу выходит на ожидаемый уровень рентабельности, да и вообще «лиха беда – начало». Но афоризм – не аргумент, особенно для акционеров. Перед правлением Компании встала проблема: как убедить вкладчиков, что трудности временные, а светлое будущее не за горами?

Доверие – ключевая проблема во всех сферах экономической деятельности. Это феномен психологический, его всегда можно чем-нибудь подкрепить. Офис в элитном столичном районе, безупречная репутация председателя правления компании, символические жесты со стороны правительства и проч., – все это способно повысить доверие покупателя.

Компания Южных морей нашла выход из сложившейся ситуации. В 1717 г. она предложила правительству кредит в размере 2 млн. фунтов под 5 % годовых. Парламент принял предложение Компании, выразив доверие всему предприятию. В 1718 г. почетную должность управляющего компании предоставили королю Георгу I, ставшему своеобразным гарантом Компании. Пошатнувшееся доверие вкладчиков было восстановлено, а ожидания от такого альянса даже выросли. На рынке ценных бумаг началась эйфория.

Заработанные на фондовом рынке средства Компания вкладывала в государственные обязательства, и к 1719 г. оказалась держателем облигаций на сумму 11,7 млн фунтов. Она стала мощным финансовым институтом, и, казалось, реальным конкурентом Банка Англии и Ост-Индской компании.

Мания. Сохранение и укрепление инвестиционной привлекательности далось Компании в прямом смысле слова дорогой ценой. Лояльность членов правительства и депутатов парламента приходилось покупать деньгами или акциями. В январе 1720 г. Компания предложила погасить еще 30 млн. государственного долга под 5 % годовых (800 тыс. фунтов). Пересмотр условий должен был состояться в 1727 г., и правительство могло оставить долг Компании уже под 4 %. Банк Англии также включился в борьбу за государственный долг, предложив довольно выгодные условия его обслуживания. Вигский парламент отнюдь не был единодушен: Роберт Уолпол, будущий премьер-министр Великобритании, защищал интересы национального банка.

2 февраля 1720 г. Палата общин, однако, приняла предложение Компании Южных морей. Естественно, без финансового стимулирования парламентариев не обошлось. Сложилась крайне запутанная ситуация: «множество людей, участвовавших в реализации данной схемы, имели большую заинтересованность в получении быстрой прибыли, что можно было сделать, только взвинчивая цену акций Компании выше границ ее реальных инвестиционных возможностей»11. Надувание «пузыря» было единственной возможностью оправдать вложенные в Компанию средства.

Новость взорвала рынок, эйфория переросла в манию. Акции Компании, продававшиеся в январе 1720 г. по цене 128,5 фунтов, подскочили в августе того же года до 1000, а затем преодолели и эту планку. Неискушенные вкладчики продавали недвижимость, лишь бы не упустить возможности заполучить заветные акции. Лорд Раднер как-то поинтересовался у Исаака Ньютона, почему акции так поднялись в цене. «Я не могу измерить степень безумства людей» – был ответ великого математика и опытного финансиста.

Безумство и правда с трудом поддавалось измерению. Надувался не только «пузырь» Компании, но появилась и масса новых, независимых от нее «пузырей». Их создавали мошенники-прожектеры, предлагавшие акционерам заработать на совершенно фантастических проектах. Парламент, не на шутку встревоженный положением на бирже, принял в июне 1720 г. «Акт о пузырях» (Bubble Act): все акционерные компании, учрежденные после 1719 г. должны были обзавестись государственной лицензией. Деятельность не менее 86 компаний не соответствовала нормам нового закона. Их запретили, но катастрофы осени 1720 г. закон предотвратить не смог. По меткому определению историка П. Лэнгфорда, эта мера «напоминала запирание двери конюшни после того, как из нее выбежала лошадь».

Тревога. Пиковые показатели августа продержались недолго. По Лондону поползли слухи, что председатель правления Компании Дж. Блант продал свой пакет акций. Тревожность нарастала. Постепенно возвращалось понимание того, что почти восьмикратный рост цен на акции компании, которая еще не доказала свой инвестиционной привлекательности, едва ли оправдан. 2 сентября 1720 г. худшие прогнозы Роберта Уолпола, удостоенного коллегами-парламентариями прозвища «Кассандра», начали сбываться: цена упала до 700 фунтов. Некоторые держатели акций сумели уйти за две минуты до полуночи, их карета не превратилась в тыкву.

Вспышка недоверия, или Ис­ход. В декабре 1720 г. акции компании мог купить любой желающий по цене 124 фунта стерлингов за штуку, но таковых уже не находилось. Коллапс Компании гулким эхом отозвался на всей финансовой системе королевства. Уолпол вернулся к власти, депутаты инспирировали парламентское расследование. Оказалось, что как минимум три члена кабинета министров получали взятки от Компании. Канцлера казначейства Эйлсби всерьез предлагали утопить в Темзе. Правительство не собиралось возмещать убытки вкладчиков. Имущество директоров Компании было конфисковано и распродано (видимо, какая-то часть дохода пошла и на компенсацию), капитал Компании передали Банку Англии и Ост-Индской компании.

А сама Компания... продолжила существование! Лишь в 1750 г. завершилось ее право ассиенто. Торговля с Южной Америкой продолжалась, хотя прибыли почти не приносила (слишком велики были ограничения). В 1724–1732 гг. Компания даже занималась китобойным промыслом в арктических водах, причем временами не совсем безуспешно. Она окончательно прекратила существование только в 1853 г. К тому времени Британия стала настоящей империей, преемники Уолпола назывались премьер-министрами, тори и виги постепенно превращались в консерваторов и либералов, а «мыльные пузыри» продолжали дарить надежды и отнимать имущество.

Ключевые слова: Новое время, экономика.
^ Keywords: Modern history, economics. Примечания
1 Ле Гофф Ж. Рождение Европы. СПб., 2007. С. 179.

2 Хайлбронер Р. Философы от мира сего. М., 2008. С. 41.

3 Мандевиль Б. Басня о пчелах, или Пороки частных лиц – блага для общества. М., 2000. С. 20.

4 Там же. С. 21.

5 Самуэльсон П.Э., Нордхаус В.Д. Экономика. М., 2009. С. 948.

6 Цит. по: Закария Ф. Постамериканский мир. М., 2009. С. 12–13.

7 Фергюсон Н. Восхождение денег. М., 2010. С. 138.

8 Посконина О.И. История Латинской Америки (до XX века). М., 2005. С. 96.

9 McLynn F. 1759. The Year Britain Became Master of the World. L., 2005. P. 8.

10 Свифт Дж. Дневник для Стеллы. М., 1981. С. 236.

11 История Великобритании / Под ред. К.О. Моргана. М., 2008. С. 378.


pokazateli-psihicheskogo-razvitiya-rebenka-averin-vyacheslav-afanasevich.html
pokazateli-raboti-rechnih-portov-itogi-raboti-morskogo-i-rechnogo-transporta-za-2005-god-i-zadachi-na-2006-god-materiali.html
pokazateli-rasprostraneniya-pravonarushenij-sredi-publichnij-doklad-direktora-mou-akatevskoj-sosh-fedulovoj-o-s.html
pokazateli-realizacii-programmi-modernizaciya-zdravoohraneniya-rostovskoj-oblasti-na-2011-2012-godi.html
pokazateli-rezultata-otchet-o-realizacii-strategicheskogo-plana.html
pokazateli-rnk-vgs-v-analiticheskie-podhodi-k-laboratornoj-diagnostike-socialno-znachimih-virusnih-zabolevanij.html
  • kolledzh.bystrickaya.ru/angliya-shotlandiya-s-posesheniem-londona-rochestera-jorka-edinburga-oz-loh-nes-vindzora-kelna.html
  • uchitel.bystrickaya.ru/rabochaya-programma-modulya-disciplini-upravlenie-izmeneniyami.html
  • university.bystrickaya.ru/glava-ii-osnovi-upravleniya-v-oblasti-kommentarij-k-federalnomu-zakonu.html
  • ekzamen.bystrickaya.ru/sabati-tairibi-ibirajdi-prozali-shiarmalari-men-audarmalari-sabati-masati.html
  • uchenik.bystrickaya.ru/analiz-hozyajstvennoj-deyatelnosti-sebestoimosti-ovoshej-zashishennogo-grunta.html
  • thesis.bystrickaya.ru/priglashaem-vas-prinyat-uchastie-v-rabote-xviii-rossijskogo-nacionalnogo-kongressa-chelovek-i-lekarstvo-kotorij-sostoitsya-11-15-aprelya-2011-g-v-moskve-v-pomesh.html
  • textbook.bystrickaya.ru/i-mirovoj-politiki-niu-vshe.html
  • spur.bystrickaya.ru/konspekt-uroka-po-okruzhayushemu-miru-vo-2-klasse-po-teme-krasnaya-kniga.html
  • writing.bystrickaya.ru/hot-ubej-sleda-ne-vidno-stranica-4.html
  • credit.bystrickaya.ru/otkritaya-gorodskaya-nauchno-prakticheskoj-konferenciya-uchashihsya-i-pedagogov-muzikalnaya-kultura-v-godi-velikoj-otechestvennoj-vojni-proshla-21-fevralya-2015-g.html
  • reading.bystrickaya.ru/kurs-filosofii-dlya-vuzov-i-liceev-nachitan-po-osoboj-metodike-razrabotannoj-s-celyu-povisheniya-usvoeniya-materiala-i-uvelicheniya-komfortnosti-obucheniya-220-00-stranica-6.html
  • knowledge.bystrickaya.ru/obespechenie-oplati-tamozhennih-platezhej-literatura-net.html
  • klass.bystrickaya.ru/annotaciya-programmi-uchebnoj-disciplini-annotaciya-programmi-uchebnoj-disciplini-intellektualnie-sistemi.html
  • university.bystrickaya.ru/glava-4-tehnicheskie-kanali-utechki-informacii-abramov-v-a-torokin-a-a-t61-osnovi-inzhenerno-tehnicheskoj-zashiti-informacii.html
  • desk.bystrickaya.ru/planirovanie-i-organizaciya-reklamnoj-kompanii.html
  • esse.bystrickaya.ru/propavshaya-reforma-pyatnadcat-let-borbi-za-sovremennuyu-armiyu.html
  • write.bystrickaya.ru/glava-7-luis-rivera-legioner-kniga-iii.html
  • gramota.bystrickaya.ru/zdopove-i-alkogol-chast-4.html
  • university.bystrickaya.ru/est-takoe-delo-vremya-novostej-19022009-novosti-16.html
  • uchebnik.bystrickaya.ru/vasilij-makarovich-shukshin-stranica-26.html
  • klass.bystrickaya.ru/9-gotovnost-ogranichit-svoi-prava-metodika-55-obshee-vospriyatie-prav-cheloveka-i-svyazannie-s-etim-associativnie.html
  • thescience.bystrickaya.ru/ikonkurs-predstavlenie-komand.html
  • portfolio.bystrickaya.ru/organizaciya-i-obespechenie-sestrinskoj-deyatelnosti-orientirovannie-na-individualnie-potrebnosti-pacienta.html
  • kolledzh.bystrickaya.ru/51-osnovnie-ponyatiya-gruppa-bazovih-prostranstvennih-dannih-territorialnie-edinici-lesoustrojstva.html
  • school.bystrickaya.ru/konstituciya-rf-1993-goda.html
  • uchitel.bystrickaya.ru/razdel-a-selskoe-hozyajstvo-ohota-i-lesnoe-hozyajstvo-programma-socialno-ekonomicheskogo-razvitiya.html
  • shkola.bystrickaya.ru/osnovnoj-obrazovatelnoj-programmi-nachalnogo-obshego-obrazovaniya-tomsk-2011-stranica-7.html
  • turn.bystrickaya.ru/padeniya-i-duhovnogo-vozrozhdeniya-cheloveka-v-proizvedeniyah-f-m-dostoevskogo-po-odnomu-iz-romanov-prestuplenie-i-nakazanie-ili-idiot-stranica-6.html
  • obrazovanie.bystrickaya.ru/pravitelstvo-stavropolskogo-kraya-postanovlenie-ot-20-yanvarya-2010-g-n-16-p-o-kraevoj-celevoj-programme-zhilishe-v-stavropolskom-krae-na-2010-2012-godi-stranica-7.html
  • exchangerate.bystrickaya.ru/kratkij-ocherk-ekonomicheskogo-i-politicheskogo-razvitiya-sssr-1917-1971-g-voenno-politicheskaya-ocenka-otnoshenij-sssr-zapad-chast-14.html
  • college.bystrickaya.ru/1-1-kratkaya-istoricheskaya-spravka.html
  • klass.bystrickaya.ru/azastan-respublikasini-memlekettk-zhalpia-mndett-blm-beru-standarti-orta-zhalpi-blm-negzg-erezheler.html
  • tests.bystrickaya.ru/literatura-p-p-popel-l-s-kriklya-uchebnik-himii-7-8-9-klassi.html
  • reading.bystrickaya.ru/lenin-v-i.html
  • diploma.bystrickaya.ru/vladenie-novimi-muzikalnimi-tehnologiyami-neobhodimoe-uslovie-v-professionalnoj-podgotovke-uchitelya-muziki.html
  • © bystrickaya.ru
    Мобильный рефератник - для мобильных людей.